摘要：那个把协作机械臂卖到全球第一的公司，正在陷入“越畅销、越亏损”的行业悖论。一边是营收翻倍、销量登顶全球，一边是持续失血、股价暴跌、股权争议缠身。在港股多次大额募资后，越疆科技再启回A上市、拟募12亿元，这场高投入赌局，究竟是未来布局，还是续命刚需？
文｜凤凰网科技《风眼观察》
2026年的越疆科技，身处极致的冰火两重天。
8月24日，越疆披露最新半年报，业绩走势呈现极致割裂：上半年营收3.16亿元，同比近乎翻倍，增长势头迅猛；但净亏损同步扩大至1.08亿元，同比增亏163.8%。
一组更刺眼的长期数据摆在眼前：顶着协作机器人全球销量第一的光环，越疆五年累计亏损3.76亿元，四年经营现金流净流出3.74亿元；核心产品单价两年大跌三成，毛利率持续下滑，销售费用常年高居行业两倍。
资本市场早已褪去滤镜。自港股上市以来，越疆股价从最高83.8港元、368亿港元市值，一路跌至不足97亿港元，最大跌幅超73%。
利空尚未出清。此前困扰公司的前COO实名举报、股权权属争议余波未平，公司又卡在关键的回A节点——7月22日顺利通过深交所创业板上市委审议，拟再次募资12亿元。
销量登顶全球、营收高速增长，却持续烧钱、深陷亏损。市场最大的疑问始终未解：越疆的“全球第一”，到底是真实的产业壁垒，还是低价换量的虚假繁荣？再度大额募资，是布局未来，还是被动续命？
01 南山公寓起家：草根创业跑出全球销量冠军
越疆的起点，是深圳南山一间不足40平方米的普通公寓，是典型的深圳草根创业故事。
2015年7月，刚硕士毕业一年的刘培超，带领数位山东大学校友创立越疆科技。创业初期模式极简：白天入职医疗器械企业做研发谋生，夜晚全员挤在公寓客厅调试机械臂样机，常常通宵迭代。公司初始注册资本仅500万元，创始人刘培超持股75%，团队合伙人均分剩余股份。
团队破局的思路极度务实：降维颠覆行业。彼时工业机械臂单价动辄十余万元，门槛极高，越疆通过技术简化、成本优化，将桌面级智能机械臂价格压至数千元级别。2015年10月，初代产品上线众筹平台，成功筹得62万美元，顺利切入协作机器人赛道。
所谓协作机器人，即无需安全围栏、可与工人并肩作业的工业机械臂，是制造业智能化升级的核心“产业工人”。创业初期，越疆精准卡位教育场景，依托高性价比产品快速起量，2021年教育场景收入占比高达73.5%，完成原始用户与技术积累。
但教育市场天花板低、复购薄弱，难以支撑长期成长。随后越疆果断转型，全力切入3C、汽车、新能源等高价值工业场景，顺利打入比亚迪、宝马、吉利等80余家世界500强供应链，完成从“教育玩具”到“工业装备”的身份跃迁。
资本的追捧随之而来。2015至2022年，越疆接连完成多轮融资，斩获前海基金、深创投、中网投、松禾资本等头部机构投资，估值从千万级飙升至35.31亿元，七年涨幅超350倍。
2024年12月23日，越疆登陆港交所，以18.8港元/股的发行价募资6.81亿港元，成功拿下“协作机器人第一股”头衔。即便上市首日股价震荡、险些破发，依旧挡不住产品端的强势扩张。
据灼识咨询数据，2025年越疆协作机器人销量位居全球第一，市场份额13.2%，累计装机量突破10万台，产品远销全球100多个国家和地区，彻底坐稳国产协作机器人头部席位。
02 致命悖论：销量全球第一，越卖越亏、越涨越失血
销量与市场份额的全面领跑，掩盖不了财报深处的结构性危机。越疆走出了一套极具争议的增长模型：营收持续高增、份额持续扩张、利润持续失血。
2023至2025年，公司营收从2.87亿元攀升至4.93亿元，年复合增速31.13%，增长势头强劲；但归母净利润连续三年为负，分别亏损1.03亿元、0.95亿元、0.84亿元，五年累计亏损高达3.76亿元。即便亏损逐年小幅收窄，依旧未能实现盈亏平衡。
从收入结构来看，公司业务高度集中，核心依赖传统协作机器人。2025年，六轴、四轴协作机器人、复合机器人三大主业合计收入占比超94%，是绝对的营收基本盘；而被寄予厚望的第二曲线——具身智能业务，2025年营收仅2004.17万元，占比仅4.09%，尚未形成有效支撑。
持续亏损的核心症结，是以价换量的低价内卷模式。
财报数据显示，越疆核心六轴协作机器人单价持续下探，从2023年的5.66万元/台，跌至2025年的3.82万元/台，两年跌幅高达32.5%。公司将降价归因于产品结构调整，低价Nova、E6系列销量占比提升，但本质是行业竞争内卷、靠降价抢占市场的无奈选择。
降价直接拖累盈利水平。同期公司综合毛利率从48.47%下滑至46.49%，核心协作机器人业务毛利率从49.25%回落至47.09%。销量越高，低价产品占比越大，整体盈利质量越差。
成本端的持续走高，进一步加剧失血压力。公司费用开支逐年攀升，2023至2025年成本费用合计从2.43亿元增至3.38亿元。其中研发投入大幅加码，费用从7052万元增至1.15亿元，2025年同比大涨59.7%，研发费用率高达23.23%。
2026年行业竞争加剧，人才、技术争夺白热化，公司投入进一步加码。上半年研发费用率升至32.1%，公司预判全年研发、销售费用双双突破2亿元，两项合计超4亿元，接近2025年全年营收的九成。
增收不增利、高投入低回报的模式，直接导致经营现金流持续恶化。2023至2025年，越疆经营现金流净额连续三年为负，分别为-1.58亿元、-0.92亿元、-0.43亿元，四年累计净流出3.74亿元；2026年一季度现金流再度恶化，净额-1.31亿元，同比降幅达294.38%。
持续失血的经营现状，让越疆彻底陷入“融资续命”的循环。
自港股上市以来，公司已完成三轮大额融资：2024年12月IPO募资6.81亿港元，2025年7月、11月两次配售分别募资10.22亿港元、7.71亿港元，三轮合计净募接近25亿港元。截至2026年6月末，公司账面现金及等价物仍有6.18亿元，但叠加1亿元银行借款，现金流压力依旧紧绷。
也正因如此，在多次大额融资之后，越疆马不停蹄推进回A上市，计划再募12亿元，引发市场巨大争议。
03 激进的盈利承诺：三年翻25倍，赌局能否落地？
面对持续亏损的质疑，越疆在回A招股书中给出了明确的扭亏时间表——2028年实现盈亏平衡。但这份盈利目标，建立在三大极度乐观的假设之上，容错率极低。
首先，营收增速需要大幅提速。公司预计2028年营收达到17.23亿元，要求核心协作机器人业务维持34.17%的年复合增速，远超当前28.44%的实际增速。
其次，第二曲线需要爆发式增长。具身智能业务收入需从2025年的2004万元，飙升至2028年超5亿元、营收占比突破30%，三年翻超25倍，近乎跨越式增长。
最后，盈利效率需要持续优化。公司预判未来毛利率稳定在40%–45%，期间费用率压缩至35%–40%。但结合2026年研发、销售费用大幅攀升的现状，这一降本增效目标难度极大。
公司也坦诚披露风险：若毛利率较预期低3个百分点，扭亏时间将直接推迟至2029年。激进的目标、脆弱的盈利模型，让市场对其募资合理性的质疑进一步加剧。
04 股权罗生门：上市前夕实名举报，暗雷未除
比起财报亏损，更棘手的是悬而未决的股权争议，成为公司回A路上最大的隐性风险。
2026年7月17日，就在创业板过会前5天，越疆联合创始人、原常务副总裁兼COO宋涛凌晨实名举报公司及创始人刘培超，直指招股书“虚假陈述”，刻意掩盖上亿级股权权属争议。消息一出，越疆港股盘中暴跌超14%，市场信心剧烈动摇。
资料显示，宋涛2015年从华为加盟，是越疆核心创始团队成员，2021年离职。双方争议的核心，是员工持股平台的份额归属。宋涛表示，依据2023年《变更承诺函》，其应持有持股平台69.7373%财产份额，但招股书仅登记22.455%，剩余47.2823%份额、对应越疆科技1.3541%的股份权益，被登记在刘培超名下。
此外，2022年12月，刘培超以执行事务合伙人身份，单方面转让部分平台股份，导致越疆合伙持股比例大幅稀释，宋涛权益同步受损。
针对举报，越疆官方否认所有指控，称内容不实、存在误导；深交所中介机构核查认为工商变更程序合规、披露准确。但宋涛并未止步，已向深交所实名投诉，并启动仲裁与民事诉讼。
截至目前，这场创始团队股权罗生门仍无最终定论，股权暗雷持续高悬，为公司回A上市埋下不确定性隐患。
05 赛道内卷+新局难破：销量第一的含金量存疑
越疆的困境，本质是赛道天花板与行业内卷的双重挤压。
协作机器人赛道空间有限，据灼识咨询数据，2025年全球市场规模仅106.6亿元，2030年预计增至376.9亿元，增长空间可见、竞争愈发拥挤。海外有UR、发那科等老牌巨头把持高端市场，国内节卡、遨博等同行贴身肉搏，行业整体陷入增量有限、价格内卷的格局。
传统主业增长见顶，越疆将全部希望押注在具身智能与人形机器人这一新赛道，作为第二增长曲线。
2026年上半年，公司具身智能业务收入4520万元，同比暴涨2052.4%，营收占比升至14.3%；在手订单及框架协议超6000万元，累计服务231家客户，覆盖法雷奥、零跑汽车等知名企业。同时，公司中标广东具身智能训练场项目，牵手京东达成三年战略合作，发布“一脑多体”智能平台与人形机器人鹿萌，商业化布局提速。
但赛道新、壁垒高、投入大、盈利难，是具身智能行业的共性难题。相比于成熟竞品，越疆的新业务体量依旧薄弱：A股宇树科技2025年营收近17亿元、扣非净利率超34%，优必选年营收突破20亿元，而越疆具身智能年度营收仅数千万级别，差距悬殊。
更关键的是，具身智能仍处于重度投入期，也是越疆亏损扩大的核心推手。短期来看，新赛道无法贡献利润，只会持续消耗现金流、抬升研发费用，是一场高风险、长周期的资本赌局。
结语：销量是起点，商业化才是终极大考
从南山公寓草根创业，到登顶全球销量第一，越疆用短短十年时间，跑出了中国协作机器人的产业速度，证明了国产替代的可行性。
但资本市场早已不再为“规模神话”买单。低价换量的增长模式、持续恶化的现金流、悬而未决的股权争议、遥遥无期的盈利兑现、新赛道的重度烧钱困境，共同构成了越疆的多重枷锁。
手握12亿回A募资额度，越疆获得了继续深耕具身智能、迭代技术、拓展市场的资本底气，但也背负了更重的业绩兑现压力。
全球销量第一，只是越疆的阶段性起点；摆脱低价内卷、终结持续亏损、实现技术与商业双向落地，才是这家机器人龙头必须跨越的终极门槛。未来两年，这场烧钱换未来的赌局，终将迎来最终答案。