最大股东撤退，巨头三年完成“上市—私有化”闭环
世界上最大的TMC（差旅管理公司）近日终落“卖身”结局，其最大股东也正式宣布退出投资，一场价值约430亿人民币的天价并购，搅动了全球差旅服务行业的格局。
5月4日，美国运通全球商务旅行（Amex GBT）正式宣布，已与Long Lake Management达成最终并购协议，将以每股9.50美元的全现金交易价格出售公司，交易总价值约63亿美元（折合人民币约430亿元）。这一价格较其5月1日收盘价溢价超过60%，虽较过去几年的低迷股价有显著提升，却仍未突破2022年Amex GBT与SPAC壳公司合并时的初始锚定价格（10美元）。
截至北京时间5月5日，Amex GBT的市值约为49亿美元，而其新兴竞争对手Navan的市值已达46亿美元，两者差距大幅缩小，也从侧面反映出这位行业巨头的增长乏力。交易完成后，Amex GBT将从公开市场退市，转为私有化运营，这意味着这家2022年才登陆纽交所的商旅巨头，在短短三年内便完成了一轮“上市—私有化”的资本回环。
据悉，美国运通、Expedia、卡塔尔投资局和贝莱德共同持有Amex GBT 69%的股份，且均已签署投票协议支持该交易。其中，最大股东美国运通将出售约30%的持股，预计可获得约15亿美元现金回报；不过根据长期授权协议，Amex GBT后续仍可继续使用美国运通标志性的Amex品牌名号，确保业务连续性。这笔并购交易预计将在2026年下半年完成，尚需满足Amex GBT股东批准、监管机构许可等常规成交条件，且交易资金将由Long Lake现有投资者、科氏股权发展公司提供的股权，以及摩根大通、美国银行等机构提供的承诺债务融资共同支撑，不存在融资方面的附加条件。
事实上，这场“卖身”并非突然之举，关于Amex GBT出售的讨论早在去年年底便已浮现，而其背后，是这位行业巨头多年激进扩张却未能实现价值突破的困境。
激进扩张难破困局，业绩回暖仍难挽股价颓势
过去几年，Amex GBT始终保持着激进的扩张节奏，试图通过并购巩固行业龙头地位：2018年，收购当时全球第四大TMC公司Hogg Robinson Group；2019年，拿下聚焦小型企业客户的德国差旅公司DER Business Travel；2021年，吞并Ovation Travel Group，同年还通过与Expedia的交易，将数字化商旅平台Egencia纳入麾下；2024年3月，进一步宣布计划以约5.7亿美元的价格收购同行CWT。
然而，频繁的并购与战略合作并未换来市场的积极反馈。国际商旅媒体BTN指出，无论是与CWT的合并，还是和Concur的技术合作，都未能为Amex GBT的股价带来持续提振。与此同时，经济不确定性、国际旅游受地缘政治风险影响等不利因素，始终压低着公司的交易价格。
为了缓解股价低迷的压力，今年2月中旬，在股价处于52周低点附近时，Amex GBT发布了2025年第四季度及全年业绩，并披露董事会已将公司股票回购计划规模翻倍至6亿美元，以此向外界传递“公司价值被低估”的信号，以及对当前发展策略的信心。
从业绩数据来看，Amex GBT确实呈现回暖态势：2025年实现营收27.18亿美元，同比增长12%，并由亏损转为盈利，净利润达1.09亿美元；同时，公司对2026年营收增长给出了19%至21%的预期。但即便业绩好转，也未能改变其资本层面的困境，最终选择以“卖身”方式离场。
资本视角：一场可复制的“价值修复”运作
对于Amex GBT上市没多久便退市的举动，业内人士J总将其解读为“一次典型的资本运作”。在他看来，从最初从美国运通分拆、引入基金，到后续登陆纽交所上市，再到如今被Long Lake收购，Amex GBT本身就是一个可以被反复运作的优质资产。
“一个比较现实的价值修复路径是，收购之后，通过流程精简、裁员、AI重构等方式进行优化和包装，再寻找机会重新上市。”J总进一步判断，若能在当前基础上实现50%-60%的估值提升，“两年做到年化30%左右的回报，在资本层面是完全可以成立的”。
他同时指出，差旅行业本身具有鲜明的特性：“能买到行业第一，本身就不是一件常见的事。商旅其实是一个利润不高，但非常稳定的生意。”企业客户通常会签订多年合同，客户粘性强、业务波动小，“只要不是疫情这种极端情况，业务本身很难出问题”。从基金视角来看，这类资产更接近于一类风险可控的长期现金流工具，而非依赖高速增长的成长型公司，这也是Long Lake愿意高价收购的核心原因之一。
AI变量：差旅行业的“效率革命”还是“渠道替代”？
如果说资本逻辑解释了“为什么现在交易成立”，那么AI变量则决定了这笔交易未来的走向。值得注意的是，此次收购方Long Lake Management并非传统旅游产业资本，而是一家成立于2023年的投资机构，其核心策略便是收购服务型企业，并通过AI技术实现现代化升级——这也意味着，AI已成为这笔并购交易中无法回避的核心变量，而业内人士对其作用的判断，也出现了明显分化。
J总认为，目前差旅行业对AI的应用仍处于基础阶段：“现在什么都要加一点AI，不然市场不太有兴趣听。”从实际应用来看，尚未出现结构性的技术替代，AI更多停留在对原有体系的优化层面，比如用AI实现流程自动化、提升客户响应效率，远未达到重构业务本身的程度。
环球旅讯评论员李瀚明则从更底层的业务结构出发，给出了不同的解读。他指出，差旅管理的核心价值，不仅在于服务效率，更在于其承载的支付与数据入口。“美国运通的核心一直是企业支付，而不是商旅服务本身。”在他看来，Amex GBT更像是一个连接企业消费场景的入口，而非单纯的差旅服务商。
因此，AI的意义不仅限于提升效率，更会影响行业价值沉淀的位置。李瀚明表示，如果AI逐步覆盖行程规划、预订等前端环节，未来差旅行业的竞争焦点，可能会从传统的服务能力，转向支付、数据与决策能力。不过他也强调，这一转变不会在短期内颠覆既有行业格局：“差旅本身是一个目的性很强的需求，TMC仍然是高度专业化的服务渠道，AI更多扮演效率工具的角色，而不是渠道替代者。”
行业启示：技术驱动，差旅行业的转型必由之路
在路上商旅CEO宫永富则从交易结构和行业演化路径两个维度，给出了更完整的分析。在他看来，这笔交易不只是一次简单的资本运作，更可能成为一次“技术驱动型行业重构”的样本，“这是一个可能改变差旅行业、实现多赢的并购”。
宫永富指出，Long Lake可以通过其自有的Nexus AI转型平台，为Amex GBT提供技术赋能，使其能在较短时间内实现AI落地，从而显著提升运营效率，“这可能成为Long Lake在差旅管理与服务行业的一个成功范例”。
从行业现实来看，传统差旅管理公司在疫情后普遍面临经营压力，而AI转型所需的技术能力与持续投入门槛较高，“在当前经营环境下，仅靠企业自身进行技术投入与转型，非常有挑战性”。这一观点与他多年来的行业观察高度一致：十多年前，宫永富担任国旅运通（CITS Amex）相关业务负责人期间，曾提出引入OTA作为第三方股东，以增强合资公司在技术与资源层面的能力，“本质上是希望通过外部技术力量，弥补内部能力不足”。尽管这一设想最终未能落地，但随后OTA逐步开始自建差旅管理业务，从侧面验证了行业技术能力外溢的趋势。
在宫永富看来，Long Lake在物业管理领域借助Nexus AI平台提升效率的经验，同样适用于差旅行业。“传统公司自己做AI转型，与专业AI公司提供能力，在技术积累与实施效率上确实存在差距。”他补充说，过去市场高速增长阶段，行业对技术的依赖程度有限，而当前环境下，这种差距已被显著放大。
“我当时从运营角度看到，技术能带来明显的效率与质量提升空间，但单靠企业自身的技术投入和专业能力远远不够。那更多是一个面向未来的判断。”宫永富表示，如今，这一判断正在成为现实——差旅管理的核心驱动力，正从传统的服务能力，逐步转向技术创新。